Informare Raiffeisen FWR septembrie 2013

Economie locală: Deficitul bugetar în perioada ian-aug 2013 a crescut la
1,3% din PIB de la 1% în primele 7 luni, pe fondul unei performanțe slabe a
încasărilor.  Cauzele sunt legate atât de o creștere economică anemică, dar
și de absorbția slabă a fondurilor europene sau de procesul de reorganizare
al  ANAF. Tăierea cheltuielilor pentru investiții a fost pârghia principală
prin  care  guvernul  a  reușit  să mențină până în prezent deficitul la un
nivel  scăzut.  Consiliul  director  al  FMI  a  aprobat la sfârșitul lunii
septembrie  noul  acord preventiv de finanțare în valoare de 2 mld eur pe o
perioadă  de  2  ani  de  zile,  reprezentând  o  plasă de siguranță pentru
economia românească împotriva potențialelor șocuri externe.

Economie  globală: Banca centrală americană a surprins investitorii prin
decizia  de  a  amână reducerea injecțiilor de lichiditate (QE3). În opinia
Fed, creșterea rapidă a ratelor de dobândă pe termen lung din ultimele luni
pune  în  pericol  revenirea  pieței  forței  de  muncă  și  a economiei în
ansamblu,  justificând  continuarea  programului  de  relaxare cantitativă.
Țările  emergente dau semne de stabilizare/ revenire a creșterii economice.
În particular, evoluțiile economice din China sunt îmbucurătoare. Revenirea
cererii  externe,  pe fondul îmbunătățirii condițiilor economice din SUA și
Zona  Euro dar și noi măsuri de stimulare a cererii interne (ex. facilități
fiscale  acordate  IMM-urilor din sectorul serviciilor) susțin consolidarea
creșterii economice în China.

Piața  monetară: BNR a redus rata cheie la 4,25% de la 4,5%, în linie cu
așteptările  pieței,  și  a  lăsat să se înteleagă că va continua ciclul de
relaxare  în  perioada următoare. Menținerea ratei anuale a inflației pe un
trend  descendent  și  o  dinamică slabă a creditului către sectorul privat
sunt  principalele  argumente  în  favoarea  unui mediu de dobânzi scăzute.
Ratele de dobândă la depozitele populației în lei vor urma gradual tendința
ratelor  de piața, care au coborât deja sub 4% în anticiparea unor condiții
monetare  mai  laxe.  În  acest  context,  considerăm  că  plasamentele  în
obligațiuni/  fonduri  de  obligațiuni  în lei cu maturități de 1-2 ani vor
genera  randamente  superioare unor depozite bancare în perioada următoare.
Pe  plan  extern,  băncile  centrale din țările dezvoltate (BCE, Fed) și-au
reiterat  angajamentul  de  a  menține ratele de dobândă la un nivel scăzut
pentru a stimula revenirea creșterii economice.

Piața de obligațiuni: Vedem potențial limitat de scădere a randamentelor
la  lei,  în special pe maturități scurte, în condițiile în care acestea au
incorporat  deja  așteptările de reducere a ratei de dobândă cheie de către
BNR,  și  ne  așteptăm  mai  degrabă  la  o  evoluție  laterală în perioada
următoare.  Riscurile pentru randamentele pe termen mediu-lung la titlurile
de  stat  în valută rămân orientate în continuare în sus, în ciuda deciziei
Fed  de a amâna diminuarea injecțiilor de lichiditate. Ratele de dobândă pe
termen  lung  în SUA și Zona Euro vor reveni pe creștere odată ce Fed va da
primul semnal de reducere a QE (cel mai probabil în dec 2013) iar creșterea
economică  din  țările  dezvoltate va prinde avânt. Prin urmare, considerăm
prudentă  o  reducere  a  maturității  medii  a portofoliului de titluri în
valută  și  orientarea  plasamentelor din cadrul portofoliului de siguranță
preponderent în instrumente purtătoare de dobândă cu maturități de 1-2 ani.

Piața   de   capital:   Conform   unor  declarații  ale  unor  oficiali
guvernamentali,  producătorul  de  gaze Romgaz ar putea fi listat în a doua
jumătate  a  lunii  octombrie, prin vânzarea de către stat a unui pachet de
15% din acțiunile existente ale companiei. Detalii despre structura ofertei
vor  apărea  în  prospectul  de  emisiune  ce  va fi publicat cu puțin timp
înaintea  ofertei,  însă  ne  așteptăm  să  fie  asemănătoare  cu cea de la
ultimele  oferte  publice (Nuclearelectrica/ Transgaz). Romgaz este cea mai
profitabilă  companie de stat, cu un profit net de 1,24 mld RON și o rata a
profitului  de  32% în 2012 (standarde RAS). Rata de distribuire ridicată a
dividendului,  prevăzută conform legii la minim 50% din profitul net pentru
companiile de stat, face din Romgaz o investitiție atractivă cu perspectiva
generării unui flux constant de venituri. Fundamentele solide ale companiei
sunt  reflectate și de un bilanț sănătos, fără datorii bancare. Perspectiva
liberalizării  prețului  la  gaze  reprezintă un factor de suport pe termen
lung  pentru  creșterea vânzărilor Romgaz. Pe de altă parte cererea internă
slabă  constituie  principalul  factor  de risc pentru evoluția activității
companiei, întrucât determină o reducere a consumului de gaze.

Piața valutară: Ne așteptăm la o creștere a cererii de valută spre final
de  an, care ar putea fi acoperită din rezerva valutară a BNR fără a genera
presiune  pe  deprecierea  leului în raport cu euro. Prin urmare, credem că
potențialele  episoade  de  depreciere  a  cursului  de  schimb înspre 4,50
lei/eur   pot  fi  exploatate  oportunistic  prin  (i)  creșterea  ponderii
plasamentelor  purtătoare  de  dobândă  în  lei  vs  euro  și/ sau (i) prin
depozite  structurate în euro, al căror câștig este superior unui plasament
monetar clasic, în cazul unei evoluții favorabile a cursului de schimb.

Piața  de  mărfuri:  Prețul  petrolului  (Brent) a revenit în intervalul
100-110  dolari/  baril,  odată  cu diminuarea primei de risc geopolitic și
perspectiva creșterii producției de țiței în Orientul Mijlociu.
Data de finalizare a raportului: 10 octombrie